最近一年來，有關貨幣投放過多的觀點成為輿論主流。有關專家所持的主要論據(jù)是我國的存款總量超過100萬億，M2與GDP之比已升至1.82，在世界上屬偏高水平。

從表面上看，這些論據(jù)有一定的道理，并已成為決策層的參考要素之一。但實際上，只要分析一下央行的資產負債表，客觀回顧一下過去幾年的貸款投放情況，我們就能馬上明白，以上觀點是有失偏頗的，其所持理據(jù)反映的僅是一種表面現(xiàn)象，對決策層的誤導作用比較明顯。

首先，用于國內的流動性目前只有72萬億，而絕非是100萬億。自2003年以來我國國際收支持續(xù)順差，人民幣因此出現(xiàn)了明顯的升值預期，以至境內個人、企業(yè)和單位都不愿意持有外匯，都爭著紛紛結匯或借入外債，境外熱錢也紛紛流入，并通過轉換成人民幣資產而獲取可觀的息差和匯兌收益。為了維護人民幣匯率的基本穩(wěn)定或避免升值過快傷害國內企業(yè)的出口競爭力，央行不得不從外匯市場持續(xù)購入大量外匯。央行用于購匯的資金表面上來自外匯占款，但實際上來自央行通過法定存款準備金率和央票（即央行發(fā)行的債券）兩種手段從商業(yè)銀行處借入的巨額資金。企業(yè)、單位和個人結匯后增加了人民幣存款，但這些存款形成的流動性中的相當一大部分被央行從商業(yè)銀行處借走以后，銀行是無法憑藉它們再發(fā)放貨款的。央行從銀行處借到資金并購買外匯后，只能將外匯資臣財貸款網資或應用到境外，并最終形成了央行龐大的外匯儲備及中投的外匯資產。從整個過程和兩家機構的資產負債表可以看出，商業(yè)銀行共有約28萬億客戶存款形成的資金被央行借走、用于購匯并投放到境外去了。這一大塊流動性根本沒有流入國內實體經濟，而是流向境外金融市場了。

第二，就個人以及制造業(yè)、農業(yè)和服務行業(yè)的企業(yè)而言，中國當前的人民幣貸款總量只有約52萬億，而不是統(tǒng)計數(shù)據(jù)里邊的68萬億。為什么會出現(xiàn)感覺上如此之大的偏差，主要是因為2009年的大規(guī)模刺激計劃使當年的新增貸款從上一年的4.91萬億被大幅提高至9.59萬億元，增幅高達95%。而這些新增貸款中的大部分都被投向了鐵路（含高鐵）、地鐵、公路、水利及其他基礎設施的建設。由于2010至2012年這些項目的后續(xù)建設還需要追加貸款，因此，近幾年被投入鐵公基的貸款估計不會少于16萬億元。與這些投資的還款周期很長相對應（有的甚至長達一，二十年），銀行發(fā)放的貸款要么期限很長，要么只能靠發(fā)放新貸款來償還原來的貸款。這就意味著，這16萬億貸款不得不被鐵公基一直占用著。撇除掉這一塊，到今年6月底，人民幣貸款余額只有52萬億元，與制造業(yè)、服務業(yè)、農業(yè)和個人的正常需求大概還差三四萬億元。這就是為什么，監(jiān)管層和學者天天說貸款投放太多，但一般企業(yè)卻普遍反映貸款難，許多企業(yè)甚至陷入三角債的困擾之中。在2009年貸款大投放時，一般企業(yè)的貸款增量有限，但在之后控制貸款總規(guī)模的環(huán)境下它們卻首當其沖受到影響。

第三，就算沒有2009年的大規(guī)模刺激和貸款激增這一特殊因素，按多年來14.5%正常的貸款增速，以2008年的4.91萬億為基數(shù)計算，今年的人民帀新增貸款規(guī)模也應達到9.66萬億元；月均8050億，與8450億的實際數(shù)據(jù)相差無幾?？紤]到有近16萬億貸款被鐵公基占用，一般企業(yè)的資金偏緊局面已持續(xù)多年，很顯然，這月均8450億元的實際貸款投放總量是無法滿足實體經濟需要的。這就是學者和監(jiān)管層說投放已太多，但一般企業(yè)卻普遍叫資金饑渴的主要原因。

由此我們得出結論：

第一，對2009年刺激政策的評價應客觀公正。一方面應反思貸款投放過多的明顯負面影響；另一方面也應認識到它既是應對金融危機的需要，又是對2008年8月之前的過緊政策的一種對沖，而且由此形成的基礎設施的大躍進對民生、對未來經濟增長都是很有用的。尤其是高鐵對人口大國遠程運輸?shù)呢暙I，及大中城市對地鐵、中西部對高速公路的需要迫切。

第二，今后的財政貨幣政策應當避免過緊過松，應當通過政策的預調、微調使調控過程更平滑、使經濟増長更平穩(wěn)。在當前一些經濟指標已接近下限而且還在下滑的情況下，適度增加流動性和財政開支是必要的，只調結構的觀點和所謂的休克療法都是有害的。

第三，如前所敘，就一般企業(yè)而言，這三年多來的資金面是比較緊張的，所謂的流動性寬松的觀點在微觀層面是不成立的。為此，一方面我們應用好增量，在年內降低存款準備金率二次左右，以緩解資金偏緊局面、維護貨幣市場的基本穩(wěn)定；另一方面應盤活存量，在放開貸款利率下限、控制平臺公司貸款規(guī)模的同時，盡快推動商業(yè)銀行完善中小企業(yè)貸款的考核和責任追究制度（不應對單一企業(yè)的貸款而應對中小企業(yè)貸款板塊進行整體考核），并積極在各省建立由政府引導、有商業(yè)資本積極參與的融資擔保和再擔保體系。值得一提的是，在企業(yè)三角債問題未解決、通脹風險很小以及生產物價指數(shù)連續(xù)負增長16個月的情況下，適度增加流動性不僅有利于穩(wěn)增長和緩解社會矛盾，還不會引起物價的明顯上漲。